Индийские тендерные земли, стоимость мочевины снижается

I. Обзор рынка: фьючерсы ведут снижение, спот застрял и слаб

В первую торговую неделю после праздников в честь Национального дня рынок мочевины в целом показал картину, где фьючерсы упали намного сильнее спота, а мелкозернистая продукция оказалась слабее крупнозернистой.

На рынке фьючерсов, 8 октября ближайший контракт UR2701 закрылся на уровне 1,768 RMB/т, показав незначительный прирост на 0.11%. Однако на следующий день ситуация резко изменилась: 9 октября ближайший контракт упал на 2.04%, закрывшись на уровне 1,733 RMB/т, достигнув внутридневного минимума 1,730 RMB/т. Попав в окно истощения повышательных драйверов, цены отдали весь прирост, накопленный с сентября, и находятся под риском единичного снижения к «политическому порогу», установленному в начале августа. Что касается спота, то заводские цены мелкозернистой продукции в Шаньдуне составили 1,690–1,740 RMB/т, а в Хэнани — 1,660–1,690 RMB/т, что примерно на 20 RMB/т ниже уровня перед праздниками. Тенденция крупных и мелких зерен продолжила расходиться. Крупнозернистая продукция в Шаньдуне удерживала уровень 1,930 RMB/т, в Хэнани и Шаньси — около 2,000 RMB/т, в Хэбэе — 1,980 RMB/т; благодаря экспортным загрузкам крупнозернистая продукция была значительно тверже мелкозернистой.

II. Фундаментальные факторы и ожидания слабы

Маржинальные изменения на стороне предложения после праздников являются ключевым фактором, давящим на цены. Ранее приостановленные агрегаты возобновили производство вокруг выходных; ежедневное производство мочевины быстро увеличилось до 220,000 тонн, а уровень эксплуатации достиг 91.80%. В углехимическом секторе недельный уровень эксплуатации мочевины резко вырос на 6.26% по сравнению с предыдущей неделей, при росте в Анхое, Хэбэе, Цзянсу и Шаньси, при этом снижение наблюдалось только в Синьцзяне. Ежедневный выход выше 220,000 тонн означает возвращение предложения к годовым максимумам, запасы на фабриках накоплены, и тенденция избыточного предложения становится все более очевидной.

На стороне спроса рынок вошел в типичный сезонный спад после праздников. Осенний пик удобрений фактически закончился; продолжительное падение цен на фосфорные удобрения сделало рынок менее склонным к покупке мочевины, а внесение базальных удобрений для пшеницы в регионе Хуан-Хуай-Хай произошло только в виде единичных пополнений запасов без массовых закупок. Уровни эксплуатации комплексных удобрений остаются низкими; компании покупают мочевину исключительно на основе небольших заказов с жесткими потребностями, не стремясь к накоплению запасов. На промышленной стороне, спрос на панели и меламины был незначительным, без концентрированных объемов. Что касается зимнего хранения, первая неделя после праздников была доминирована запросами на цены, но крупные заказы пока не начались. Темпы резервных закупок в межсезонье полностью не ускорились и в ближайшее время не могут обеспечить эффективную поддержку стороне спроса.

Во время праздников логистика и перевозки были нарушены, а запасы на заводах заметно выросли. На 8 октября запасы предприятий увеличились до 1,482,700 тонн, что на 3.95% выше по сравнению с предыдущим месяцем, при этом наибольший прирост произошел в Внутренней Монголии и других провинциях. Запасы на портах, между тем, снизились до 542,900 тонн, главным образом из-за завершения концентрированных отгрузок для недавнего индийского тендера и замедления темпов портовых погрузок.

III. Сторона расходов: цены на уголь тверды, убытки сохраняются

Цены на уголь оставались стабильными после праздников; химический уголь прекратил снижение и вырос на 10–20 RMB/т, со средним уровнем газификационного битумозного угля на уровне 997 RMB/т и кускового антрацита на уровне 1,313 RMB/т. Постоянно высокие затраты на сырье продолжают сжимать маржу производства мочевины. На 8 октября теоретическая прибыль процесса фиксированного слоя на основе угля составила -114 RMB/т, новый процесс газификации угля показал -7 RMB/т, а процесс на базе газа зафиксировал убыток в -301 RMB/т.

Тем не менее, даже несмотря на устойчивые убытки в процессах фиксированного слоя и газовой головки, предложение все еще не достигло стадии добровольных масштабных сокращений; темпы уменьшения производства всей отрасли, не говоря уже о выводе мощностей, остаются медленными, и мы все еще находимся на ранней стадии цикла удаления мощностей. "Твердый пол" со стороны расходов сохраняется, но его поддерживающая сила слабее давления на исполнителей заказов, и до появления нового драйвера спроса поддержка со стороны затрат имеет мало значения.

IV. Международный рынок: индийский тендер "переполняет предложение, снижает цены", превращая бычьи ожидания в медвежьи

Ключевым событием на этой неделе стало объявление результатов тендера IPL на покупку мочевины в Индии, которые сильно разочаровали ожидания рынка.

Этот тендер планировал закупить 1.7 миллиона тонн, но 25 поставщиков предложили до 5.349 миллиона тонн — чрезвычайно ожесточенная конкуренция на стороне предложения дала покупателям сильные аргументы для снижения цен. Наименьшие предложения CIF составили Millennium по цене 352.1 USD/т для Восточного побережья и Aditya Birla по цене 356.25 USD/т для Западного побережья, что значительно ниже уровня 390.25 USD/т для Восточного побережья в сентябрьском индийском тендере. С учетом текущих ставок фрахта, FOB для Китая составил всего 325–327 USD/т, что резко сократилось относительно котировок FOB мелкозернистой продукции Китая до праздников на уровне 365–380 USD/т.

Влияние индийского тендера на международный рынок было немедленным. FOB для мелкозернистой продукции Китая упал до 320–355 USD/т, снизившись на 25–45 USD/т по сравнению с прошлой неделей; FOB для мелкозернистой продукции Ближнего Востока снизился на 15–20 USD/т; CIF для крупнозернистой продукции Бразилии снизился до 455–470 USD/т. "Переполнение предложения и снижение цен" в индийском тендере не принесло отечественному рынку роста экспорта — вместо этого, снизив международные цены, он косвенно ослабил перспективы экспортной прибыли внутри страны, и настроения изменились с «экспорт как поддержка» на «экспорт под давлением».

V. Политика и экспорт: положительное влияние разрешений на квоты нивелируется ценовой реальностью

Каждая партия экспортных квот, выпущенная в этом году, повышала ожидания рынка относительно роста экспорта и временами поднимала настроения. Но фактические данные показывают, что темпы реализации экспорта далеко не соответствуют ожиданиям. Объем экспорта за август, объявленный в конце сентября, составил 524,600 тонн, что значительно ниже предыдущих ожиданий на уровне 800,000–900,000 тонн. С момента ослабления экспортной политики в конце мая было выдано четыре партии экспортных квот, причем только две партии, выпущенные до сентября, составляли почти 5 миллионов тонн; однако общий объем экспорта за июнь–август составил только 935,100 тонн. Несмотря на наличие временного лага в темпах отправок, масштаб явно низок. Экспорт в сентябре может заметно вырасти благодаря тендерным отправкам Индии, но общий объем все равно столкнется с трудностями, чтобы соответствовать масштабу квот.

Ограничения системы экспортных квот, снижение цен на тендеры в Индии и реальность перевернутой прибыли трейдеров в совокупности означают, что фактическое влияние экспорта на внутренний рынок ограничено. Экспорт постепенно переводится из категории «ключевой фактор бычьих настроений» в «нарушение настроений» и может даже стать фактором отрицательной обратной связи, снижающим международные цены и портящим внутренние настроения — ситуация, которая может стать нормой до появления новых драйверов на внутреннем и международном уровнях. Резонансный цикл фактического объема экспорта с внутренними нуждами, такими как различные резервы, остается одним из ключевых наблюдений на четвертый квартал.

VI. Прогноз: слабая торговля в диапазоне, внимание к двум ключевым переменным

Учитывая результаты первой недели после праздников, рынок мочевины в краткосрочной перспективе находится под тройным давлением «высокое предложение + слабый спрос + потеря роста экспорта». Текущие цены лишены бычьих драйверов и находятся в слабой торговле, но учитывая поддержку со стороны затрат и политического порога, пространство для глубокого снижения может быть ограничено.

Две переменные, которые требуют пристального внимания:

Во-первых, темпы запуска зимнего хранения. Если закупки резервов в межсезонье концентрируются на ноябре, это предоставит постепенную поддержку стороне спроса, и ожидается, что давление высокого предложения частично будет поглощено. Прогнозируется, что запасы на предприятиях в октябре сначала вырастут, а затем снизятся, находясь в диапазоне 1.45–1.60 миллионов тонн; время и сила запуска зимнего хранения определят положение точки перегиба запасов. В сочетании с последующими запасами для весенней посевной на уровне корневой системы, экспортными потоками и макроэкономическими ожиданиями на четвертый квартал возможен возврат тенденции.

Во-вторых, траектория цен на уголь. Текущие устойчивые цены на уголь предоставляют твердый порог стоимости для мочевины, однако если политика обеспечения поставок угля продолжит действовать, и возобновления сократят цены на уголь, линия защиты стоимости несет риск снижения, и центр тяжести цен может опускаться ниже. Тем не менее, цены на уголь уже продемонстрировали тенденцию к стабилизации и повышению на этой неделе, и учитывая все еще медленные темпы возобновления на шахтах в Шаньси и постоянные нарушения работы угольных портов в Внутренней Монголии, поддержка цен на уголь явно сильна. Способна ли она привести к связке настроений в химическом секторе нижнего уровня — пока зависит от устойчивости и силы роста цен на уголь на следующей неделе. Но справедливости ради, для мочевины краткосрочный эффект заключается только в некотором повышении настроений или поддержке на уровне порога; увеличение затрат само по себе не может изменить собственное краткосрочное фундаментальное противоречие. Оптимистичный сценарий предполагает, что настроения, вызванные ростом цен на затраты, могут повысить готовность к покупкам на различных уровнях и вызвать резонансную положительную обратную связь — однако в отсутствие увеличения спроса в настоящее время трудно дать оптимистичный прогноз, а вместо этого повышение цен может ускорить отрицательную обратную связь со стороны спроса. Если же рост цен на уголь сохранится до конца месяца и сформирует среднесрочную и долгосрочную логику, это может привести к последующему спросу на резервы, тем самым стимулируя готовность строить позиции на уровне корневой системы в ожидании весенней посевной логики.

В целом, после праздников в честь Национального дня рынок мочевины не увидел резонансного роста «порога экспортной квоты + повышения из-за индийского тендера»; вместо этого из-за снижения цен на индийский тендер, увеличения ежедневного производства и внутреннего сезонного спада спроса он показал картину, где фьючерсы ведут снижение, спот застрял в диапазоне, а центр тяжести сместился вниз. В краткосрочной перспективе цены будут преимущественно торговаться слабо в диапазоне; настоящий драйвер направления все еще ожидает зимнего объема хранения или новых изменений на стороне затрат. До их появления нет необходимости быть чрезмерно пессимистичным относительно продолжения снижения цен — скорее, это возможность подготовиться к ожиданиям спроса на средне- и долгосрочную перспективу.