На этой неделе внутренний рынок мочевины в основном торговался в устойчивом, в целом стабильном режиме. В начале недели три фактора настроения — слухи о тендере в Индии, пополнение запасов для зимнего хранения и ожидания обслуживания заводов — вместе подтолкнули котировки в основных производственных регионах к быстрому росту, и фьючерсный эталон UR2701 кратковременно достиг своего недельного максимума. Однако как только цены поднялись до уровня 1750-1760 юаней/т, готовность потребителей закупать товар быстро ослабла, и рынок перешел в состояние противостояния на высоком уровне; к пятнице большинство спотовых котировок стабилизировались, а фьючерсы сузились до диапазона 1730-1740 юаней/т. Очевидно, что драйверами этого восстановления стали ожидания, которые пока так и не оправдались, и никаких заметных изменений на рынке пока не произошло. В связи с этим дальнейшее внимание рынка сосредоточено на том, будут ли и как воплощены первоначальные оптимистические ожидания.

Конкретно, со стороны предложения в краткосрочной перспективе не произошло значительного сокращения: ежедневный объем производства сохраняется на уровне исторически высоких 215–218 тысяч тонн, уровень загрузки отраслевых мощностей составляет около 89%, что примерно на 5,6 процентных пункта выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а недельный объем производства на текущей неделе составил 1,526 млн тонн, увеличившись еще на 18,800 тонн по сравнению с предыдущим месяцем. Уровень использования мощностей также увеличился до 89,82%. На фоне продолжающегося введения в эксплуатацию новых мощностей в четвертом квартале ожидается запуск около 3 млн тонн новых мощностей; однако сезонные сокращения производства на заводах, работающих на газе, компенсируют новые мощности — предприятия, работающие на газе, могут войти в цикл сокращения в середине ноября, что само по себе является одной из причин ожиданий на текущем рынке — тем не менее, дополнительные новые мощности в значительной степени восполнили потери от техобслуживания, так что масштаб сокращения предложения, как ожидается, будет ограничен. Сегодняшний высокий ежедневный объем производства напрямую приводит к росту запасов: общий объем производственных складов увеличился до 1,8414 млн тонн, растет седьмую неделю подряд и достиг рекордного уровня в этот же период в истории. Рост запасов на складах на протяжении семи недель подряд и отсутствие поворотного момента в ежедневном производстве указывают на то, что любые ценовые скачки, вызванные настроениями, лишены устойчивой микробазы. Тем не менее, маржинальное улучшение постепенного сокращения накоплений за время последних повышений довольно очевидно; с другой стороны, тот факт, что даже при поддержке таких оптимистических ожиданий накопление запасов не было прекращено, показывает, что фактическая поглощающая способность спроса со стороны потребителей все еще явно слаба, что означает, что вряд ли цены найдут драйвер для дальнейшего роста.

Со стороны спроса, сельскохозяйственный спрос находится в самом разгаре межсезонья четвертого квартала, с крайне ограниченным фактическим потреблением в ноябре. Промышленность также ослабла: уровень загрузки мощностей предприятий по производству сложных удобрений снизился до 24,00%, упав на 1,90 процентных пункта по сравнению с предыдущим месяцем, так как зимние поставки еще не пришли на смену завершающейся осенней подкормке и не сформировали никакого эффективного спроса; уровень загрузки мощностей по производству меламина резко упал до 63,98%, снизившись на 7,68 процентных пункта по сравнению с предыдущим месяцем, а временное техническое обслуживание дополнительно подорвало устойчивый промышленный спрос. Существуют большие надежды на зимние склады, но их фактическая притягательная сила значительно ослабляется высоким предложением. Мы находимся сейчас в средней стадии поэтапного пополнения зимних запасов; правила оценки требуют, чтобы запасы на конец месяца достигли 50%, поэтому предприятия, занимающиеся хранением, теоретически имеют жесткую потребность в пополнении запасов. Однако фактические темпы пополнения остаются осторожными и варьируются в зависимости от региона: предприятия, занимающиеся хранением на северо-востоке, в основном ожидают снижения затрат на закупки, в то время как предприятия в Центральном и Восточном Китае пополняют запасы небольшими партиями и не спеша, и "никакой концентрированной гонки за запасами пока не наблюдается". "Зимнее хранение больше является полом, чем драйвером для восходящего тренда" — с высокими уровнями производственных и социальных запасов и высоким уровнем ежедневного производства, избыточное предложение фундаментально ограничивает эластичность, которую может предоставить зимнее хранение.

Наконец, экспорт является основным источником недавних настроений и звеном, где разрыв между ожиданиями и реальностью наиболее велик. Третья и четвертая экспортные квоты вместе составили около 3,6-3,8 млн тонн, и после того как сентябрьские экспортные показатели значительно превзошли ожидания, рынок по-прежнему надеется на положительный тренд в четвертом квартале. Но между "наличием" квоты и фактическим вывозом существует множество трудностей: юридическая проверка на месте производства, инспекция товаров на порту и графики поставок - все это ограничивает скорость таможенного оформления, и "наличие квоты еще не означает оформление на экспорт". Более того, в самой экономике экспорта есть сомнения. На этой неделе цена FOB на китайскую мелкозернистую мочевину упала до 340-350 долларов за тонну, в то время как внутренние спотовые цены составляют 1700-1760 юаней/т; экспортные маржи остаются положительными (около 375 юаней/т), но эта маржа сильно зависит от стабильности международных цен, которые имеют тенденцию к снижению по мере стабилизации ситуации на Ближнем Востоке.

Индийский тендер, который еще больше влияет на настроения, находится в состоянии "полного ожидания, пустой реальности". Предыдущий тендер IPL планировал закупить 1,7 млн тонн, но в итоге поставил только около 410 тысяч тонн. Следовательно, рынок ожидает нового дополнительного тендера, и некоторые сообщения указывают на объем, который может превысить 2,5 млн тонн — это является самой сильной поддержкой для рынка. Однако стремление Индии снижать цены велико, и объем, и цена остаются крайне неопределенными. Значимость индийского тендера для китайской мочевины заключается не в "том, будет ли тендер", а в "покроет ли цена тендера экспортные затраты на внутренний груз". Если новая цена тендера останется низкой, и китайскому грузу будет сложно участвовать, то текущие экспортные ожидания встретят корректировку и вместо этого превратятся в источник риска снижения. Конечно, основываясь на сопротивлении китайских предприятий низким ценам в предыдущем раунде, ожидания могут улучшиться позже, и это является основной точкой соприкосновения, которая поддерживает рынок устойчивым. Что сейчас вызывает больше всего беспокойства, так это то, сможет ли очередной дополнительный индийский тендер действительно состояться: настроения значительно усилились после того, как в минувшие выходные поступила новость о скором объявлении тендера, но на этой неделе ничего так и не произошло, что несколько истощило поддержку настроений; это ожидание также не было опровергнуто, и рынок может продолжать надеяться, а следующая неделя становится ключевым моментом. Рынок в настоящее время ожидает, что тендер будет объявлен после праздника Дивали в Индии, по сути, на следующей неделе; если после праздника тендер так и не будет объявлен, то поддержка настроений от продолжения рассказа может ослабнуть. Наиболее вероятный сценарий состоит в том, что рынок фьючерсов сначала отдаст свои позиции, а затем передаст это на спот-рынок, сформировав виток торговли с отрицательной обратной связью.

Тем не менее, откат, который исключит ожидания, может быть наиболее здоровым способом развития рынка. В противном случае, если цены останутся в состоянии мертвой точки из-за ожиданий и историй, потребители не будут осмеливаться закупаться по высоким ценам, а производители не захотят снижать цены, что, наоборот, может нарушить темпы последующего пополнения внутренних резервов, возможно, вызывая фазу задержанных закупок, новый импульс, вызванный настроениями, и тем самым влияя на стоимость пополнения запасов и выпуск грузов для весеннего посева следующего года.

В целом, на рынке мочевины в настоящее время имеется довольно много факторов поддержки: ценовой "пол" на нижнем уровне, высокие цены на уголь, поддерживающие затраты, ожидания концентрированных сокращений поставок и потенциальный резонанс экспортного и резервного спроса в стране и за рубежом. Очевидно, что сегодняшняя сила рынка строится именно на этих условиях, и можно сказать, что только под влиянием столь многих благоприятных факторов мочевина может удерживаться на этом уровне цен; если какое-либо из этих условий отпадет или ожидания провалятся, вполне вероятна переоценка с снижением стоимости. Однако, для участников агробизнеса откат цен в данный момент, напротив, является возможностью сформировать позиции на спадах, и если рынок позже ослабнет, мы будем придерживаться мнения о необходимости закупок на спадах.