Сера: переоценка краткосрочной корректировки стоимости и долгосрочных фундаментальных показателей

September 20, 2026

FDD-global.com

9403

Руководство

Основные моменты

Рынок серы достиг точки расхождения: цены резко упали из-за временного снижения спроса, а не восстановления предложения. Структурный дефицит сохраняется, обусловленный сокращением поставок из стран Ближнего Востока, запретом на экспорт из России и растущим спросом со стороны нового энергетического сектора. Несмотря на снижение цен, мировые запасы серы остаются на исторически низком уровне. Повышенные затраты на импорт и растущий спрос со стороны таких отраслей, как производство литиевых батарей, могут поддерживать высокие минимальные уровни цен. Узнайте о краткосрочных и долгосрочных перспективах рынка, а также о рисках на фоне структурных изменений и влияния энергетического сектора.

Рынок серы находится на критической точке расхождения. Цены падают ускоренными темпами, но снижение вызвано временным спадом спроса, а не существенным восстановлением предложения. Структурный дефицит на мировом рынке серы, характеризующийся сокращением поставок из стран Ближнего Востока, продолжающимся запретом на экспорт из России и жестким ростом спроса на серу со стороны сектора новой энергетики, не был ослаблен текущим снижением цен. Напротив, более низкие цены создали более прочную основу для долгосрочной поддержки.

Рынок не наблюдает опровержения теории дефицита. Скорее, он переживает корректировку оценки, вызванную несоответствием во времени спроса и ослаблением премий за геополитические риски. Глубина этой корректировки будет зависеть от того, когда восстановится спрос на фосфатные удобрения, а ее нижний предел будет совместно определен жесткостью импортных затрат и уязвимостью, вызванной чрезвычайно низкими запасами.

01 Условия рынка: снижение ускоряется, но абсолютные цены остаются исторически высокими

Цены на серу снизились заметно быстрее на этой неделе. По состоянию на 18 сентября основная справочная цена на гранулированную серу в порту Чжэньцзян в регионе реки Янцзы упала до 7200 юаней/тонну, что на 300 юаней/тонну меньше, чем 7500 юаней/тонну за тот же период на прошлой неделе. Рынок порта Дафэн также снизился. Владельцы грузов были вынуждены ждать, торговая активность была подавленной, а отдельные покупатели агрессивно добивались снижения цен. За более длительный период наблюдений основные котировки на гранулированную серу в порту Чжэньцзян упали с 8750 юаней/тонну в последнюю неделю августа до 7500 юаней/тонну, а самая низкая фактическая цена сделки достигла 7300 юаней/тонну. Это представляло собой снижение почти на 40% от исторического пика в 12000 юаней/тонну в середине июня. Однако необходимо четко признать, что даже после этой корректировки цена в 7200 юаней/тонну остается почти вдвое выше среднего годового уровня 2025 года и почти в шесть раз выше минимума 2024 года.

Цены снижаются, но абсолютная цена на серу остается в исторически экстремальном диапазоне. Этот факт является самым важным предпосылкой для понимания текущего рынка: снижение представляет собой корректировку с повышенных уровней, а не возвращение к нормальности.

02 Факторы краткосрочного снижения: спад спроса, а не восстановление предложения

2.1 Систематическое снижение производственных мощностей фосфатных удобрений вызывает застой спроса

Наиболее прямое давление, стоящее за текущим снижением цен на серу, связано с резким сокращением производства в отрасли фосфатных удобрений. По состоянию на середину сентября загрузка мощностей в отрасли MAP упала до 47,91%, а теоретическая прибыль от производства MAP в провинции Хубэй составила минус 1686 юаней/тонну, что свидетельствует о продолжающихся значительных убытках. Загрузка мощностей DAP составила всего 43,95%, что является исторически низким уровнем для данного периода. Условия в отрасли сложных удобрений были еще более тяжелыми, с загрузкой мощностей всего около 34%. Большинство заводов использовали ранее закупленные запасы сырья, а активность по новым заказам была крайне ограниченной.

Сокращение производства среди производителей фосфатных удобрений является пассивным следствием ценового механизма. Рост цен на серу в первой половине 2026 года увеличил долю серы в себестоимости производства фосфатных удобрений с нормального диапазона 25%-32% до 55%-60%. Между тем, приостановка экспорта привела к снижению объемов экспорта MAP и DAP на 56% и 88% соответственно в годовом исчислении. Под двойным давлением убытков на каждую произведенную тонну и приостановки экспорта сокращение производства и остановка на техническое обслуживание стали общей стратегией отрасли.

Однако очевидное исчезновение спроса на фосфатные удобрения является результатом подавления цен, а не постоянного отказа конечных потребителей от сельскохозяйственного спроса. Существенный глобальный сельскохозяйственный спрос на фосфатные удобрения не исчез. Как только цены на серу снизятся до уровня, при котором производители фосфатных удобрений смогут восстановить прибыльность, подавленные производственные мощности восстановятся, и спрос на серу вновь станет эластичным.

2.2 Нежелание покупать на падающем рынке создает отрицательную обратную связь

Само снижение цен становится катализатором для дальнейшего падения. После последовательных снижений цены покупатели в основном занимают выжидательную позицию. Отдельные потенциальные покупатели агрессивно добиваются снижения цен, вынуждая владельцев грузов еще больше корректировать свои предложения. Пополнение запасов конечными потребителями перед праздником Национального дня в целом оказалось ниже ожиданий рынка. После воздействия дорогого сырья в первой половине года аппетит к риску у компаний снизился значительно, что делает маловероятным крупномасштабное концентрированное накопление запасов.

Центральный конфликт рынка в настоящее время можно резюмировать как повторяющееся противостояние между политикой обеспечения безопасности поставок, подавляющей спрос, и геополитическими рисками, поддерживающими международные цены. В краткосрочной перспективе геополитические события продолжают доминировать в ценообразовании. Однако внутренние спотовые сделки остаются подавленными, что делает широкие колебания на высоких уровнях наиболее вероятным сценарием.

03. Предложение: сокращение носит структурный характер и не изменится из-за падения цен

3.1 Глобальное сокращение предложения связано с переходом к новой энергетике, а не краткосрочными сбоями

Более 90% мирового производства серы осуществляется как побочный продукт переработки нефти и природного газа. Замена традиционных источников энергии новыми систематически снижает спрос на топливо с высоким содержанием серы, ограничивая потенциал для увеличения поставок побочной серы от нефтеперерабатывающих заводов в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Источник этого сокращения предложения носит структурный характер и не будет автоматически устранен колебаниями цен на серу.

Геополитические факторы еще больше усилили жесткость сокращения предложения. Около 45% мирового морского торгового оборота серы проходит через Ормузский пролив. Продолжающийся геополитический конфликт повредил около 30% мощностей по переработке в традиционных крупных странах-экспортерах. Нестабильность поставок из стран Ближнего Востока истощила ликвидность на спотовом рынке, часто оставляя котировки без соответствующих сделок. Индийские нефтеперерабатывающие заводы добровольно приостановили экспорт, а Турция продолжает вводить ограничения на экспорт серы, существенно сокращая объем спотовых грузов, доступных для мировой торговли.

3.2 Запрет России продолжается, предлагая очень ограниченное маржинальное облегчение

25 июня 2026 года Россия подписала Указ № 785, продлив временный запрет на экспорт серы до 31 декабря 2026 года. В принципе, указ запрещает экспорт жидкой, гранулированной и комовой серы. Поправка к постановлению № 1059, изданная 21 августа, ввела освобожденный канал экспорта для низкосортной промышленной серы с общей квотой в 300 000 тонн. Однако по сравнению с предыдущим годовым экспортом России в несколько миллионов тонн квота в 300 000 тонн для низкосортной серы является незначительной относительно глобального разрыва между спросом и предложением. Существенного ослабления на стороне предложения не произошло.

3.3 Внутреннее производство немного восстанавливается, но структурная жесткость остается нерешенной

Еженедельное производство серы в Китае достигло 206 600 тонн в начале сентября, увеличившись на 2,86% по сравнению с предыдущим периодом, с заметным увеличением поставок от некоторых производителей в Восточном Китае и Шаньдуне. Однако это маргинальное восстановление не может изменить две структурные реальности. Во-первых, побочная сера от трех крупнейших государственных нефтяных компаний Китая подлежит целевым политикам обеспечения безопасности поставок для сектора удобрений, что ограничивает объем, поступающий на открытый рынок. Во-вторых, Китай зависит от импорта более чем на 50% своих потребностей в сере, что делает внутренние корректировки поставок сильно зависимыми от международного рынка.

04. Запасы: чрезвычайно низкие уровни усиливают уязвимость цен

Запасы в портах предоставляют самый ясный показатель того, является ли дефицит реальным. По состоянию на 18 сентября общий объем запасов серы в крупных портах Китая составил 926 800 тонн, включая 380 000 тонн в порту Фанчэн, 200 000 тонн в порту Чжаньцзян и 210 200 тонн в порту Чжэньцзян. Эти три основных распределительных порта составляют подавляющее большинство общих запасов. Хотя текущий уровень восстановился после исторического минимума в 750 000 тонн, зафиксированного в июне и июле, он остается лишь около половины среднего уровня запасов в 2 миллиона тонн, наблюдавшегося в предыдущие годы.

Запасы в портах снизились на 59,94% в годовом исчислении. Также стоит отметить расхождение в распределении запасов. Большинство грузов сосредоточено в основных портах, тогда как некоторые небольшие порты практически не имеют запасов, что означает, что региональные спотовые дефициты все еще периодически происходят.

Основное значение чрезвычайно низких запасов заключается в том, что рынок не имеет буфера, способного поглотить даже средние перебои в поставках или всплески спроса. На этих уровнях запасов чувствительность цен к маргинальным изменениям усиливается значительно. Текущее снижение от пиковых цен частично отражает высвобождение ранее накопленных запасов и ликвидацию спекулятивных позиций после ослабления геополитических настроений. Однако это не меняет того факта, что запасы остаются опасно низкими. Если напряженность на Ближнем Востоке снова усилится или спрос на фосфатные удобрения будет выпущен концентрированно, эластичность цен вверх будет значительно выше, чем нисходящий импульс рынка.

05. Среднесрочный и долгосрочный разрыв между спросом и предложением: данные указывают в одном направлении

5.1 Оценка дефицита

Оценки нескольких институтов указывают в одном направлении. Guomao Futures оценивает, что маргинальный дефицит предложения и спроса на серу в Китае достигнет 3,29-4,19 миллиона тонн в 2026 году, тогда как глобальный дефицит, как ожидается, превысит 5 миллионов тонн, что станет пиком цикла 2025-2027 годов. SDIC Securities оценивает дефицит в 300 000 тонн, 5,13 миллиона тонн и 4,05 миллиона тонн для 2025, 2026 и 2027 годов соответственно, что делает 2026 год годом с наибольшим дефицитом.

Факторы, вызывающие эти дефициты, включая сокращение поставок из стран Ближнего Востока, рост спроса со стороны гидрометаллургической никелевой промышленности Индонезии и расширение мощностей по производству фосфатных удобрений в Юго-Восточной Азии, не будут принципиально изменены до 2027 года. Ведущие зарубежные производители фосфатных удобрений предупреждают, что глобальный дефицит серы может сохраняться до 2027 года.

5.2 Спрос на новую энергию: необратимый структурный рост

Вклад сектора новой энергетики в спрос на серу переходит от маргинального увеличения к структурной силе. SMM оценивает, что примерно 0,9 тонны серы потребляется на каждую тонну произведенного литий-железо-фосфата. Ожидается, что мировое производство LFP-аккумуляторов для хранения энергии достигнет 827 ГВтч в 2026 году, что соответствует примерно 1,82 миллиона тонн потребления литий-железо-фосфата и, в конечном итоге, примерно 1,64 миллиона тонн потребления серы в секторе хранения энергии. В 2027 году эти показатели, как ожидается, вырастут до 1065 ГВтч, 2,34 миллиона тонн и 2,11 миллиона тонн соответственно.

Общий объем производства катодных материалов из литий-железо-фосфата в Китае достиг 2,629 миллиона тонн в первой половине 2026 года, увеличившись примерно на 67% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. CITIC Futures ожидает, что годовой объем производства литий-железо-фосфата в Китае увеличится на 1,4 миллиона тонн, что приведет к дополнительному спросу на 3,458 миллиона тонн чистой серной кислоты.

Эти увеличения представляют собой необратимую структурную замену. Замена традиционных видов топлива на литий-железо-фосфат и замена пирометаллургической переработки никеля на гидрометаллургические методы — это промышленные изменения, направление которых уже установлено в рамках более широкого энергетического перехода. Они не будут отменены из-за краткосрочных колебаний цен на серу. Рост индустрии хранения энергии на основе LFP и индонезийских промежуточных продуктов никеля привел к резкому увеличению спроса на серу, который не зависит от сельскохозяйственного цикла.

06. Расхождение между жесткими международными затратами и внутренним ценообразованием

Развивается расхождение, заслуживающее пристального внимания, между ускоряющимся снижением внутренних цен и устойчивыми затратами на международном рынке.

С точки зрения основных котировок, международные цены на серу действительно снижаются. QatarEnergy снизила свою сентябрьскую 2026 месячную контрактную цену на серу до 880 долларов США за тонну FOB, что немного ниже на 10 долларов США за тонну по сравнению с 890 долларами США за тонну в августе. Это отражает попытку ближневосточных экспортеров ослабить давление на закупки в нижнем звене через умеренные корректировки цен.

Однако более мягкие основные котировки скрывают жесткие фактические затраты на доставку. Надбавки за морское страхование резко выросли из-за продолжающихся геополитических рисков судоходства в Ормузском проливе. На основе августовской контрактной цены Кувейта в размере 865 долларов США за тонну FOB, добавление высоких транспортных расходов и страховых премий увеличивает теоретическую комплексную стоимость CFR доставки в порты южного Китая до более чем 1,070 долларов США за тонну в верхнем диапазоне. Текущая оценка CFR Китая для импортной гранулированной серы составляет 1,000–1,050 долларов США за тонну, в то время как внутренние спотовые цены вдоль побережья реки Янцзы эквивалентны примерно 7,200 юаней за тонну. В комплексном плане импортная торговля уже приближается к точке безубыточности и даже становится убыточной в определенные периоды.

Последствия этого расхождения очевидны. Если внутренние спотовые цены продолжат снижаться, импорт будет приносить значительные убытки, создавая риск сокращения последующих поставок. Готовность трейдеров к активным закупкам значительно ослабла. Большинство сосредоточено на выполнении долгосрочных контрактов, в то время как спекулятивный импорт практически остановился. Неявная жесткость импортных затрат создает основу для внутреннего рынка, которая не связана с спросом. С учетом более высоких транспортных расходов, увеличивающих затраты на доставку импорта, поддержка международных цен для внутренних затрат в краткосрочной перспективе вряд ли ослабнет.

07. Миграция долгосрочного ценового якоря: два переменных, которые нельзя игнорировать

7.1 Производство серной кислоты из фосфогипса: экономика альтернативного маршрута

Замещение спроса на серу через производство серной кислоты из фосфогипса является наиболее определенной структурной переменной в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Проекты по производству серной кислоты из фосфогипса, находящиеся в стадии разработки, начинают достигать масштабов. Проект компании Shengwei Group по производству 500,000 тонн серной кислоты в год с использованием комплексно переработанного фосфогипса скоро начнет пробное производство. Ожидается, что первая фаза проекта Xinyangfeng по производству серной кислоты из фосфогипса начнет производство во второй половине следующего года, что значительно снизит давление от внешних закупок серы. Дочерняя компания Yuntianhua инвестирует 1,578 миллиарда юаней в предприятие, производящее 1,5 миллиона тонн цемента в год из фосфогипса и 600,000 тонн серной кислоты в год. После завершения проект Yichang Brunp Yihua по производству 2 миллионов тонн серной кислоты из фосфогипса будет потреблять 2 миллиона тонн фосфогипса и ежегодно производить 800,000 тонн промышленной серной кислоты. Китайская инженерная компания Nerin получила контракт EPC на проект по производству серной кислоты и цемента из 2 миллионов тонн фосфогипса ежегодно, что эффективно сократит зависимость Китая от импорта серы.

Однако экономический порог для этих альтернативных маршрутов значительно ниже текущей цены на серу в размере 7,200 юаней за тонну. Даже если цены на серу упадут еще на 50%, производство серной кислоты из фосфогипса сохранит значительное экономическое преимущество. Это означает, что краткосрочные снижения цен на серу не замедлят развитие альтернативного маршрута. Реальными ограничениями для его масштабирования являются инвестиционные циклы проектов, мощности переработки фосфогипса и условия политики.

7.2 Запуск фьючерсов на серу: изменение модели ценообразования

Планируется, что Даляньская товарная биржа запустит первый в Китае фьючерсный контракт на серу в четвертом квартале 2026 года. Контракт разработан с моделью двойной доставки, где твердая сера будет стандартным продуктом для доставки, а жидкая сера — альтернативным. Введение фьючерсов изменит отрасль по четырем направлениям: открытие цен, управление рисками, торговые модели и структура рынка. Рынок перейдет от двусторонних переговоров к прозрачному ценообразованию и от пассивного восприятия волатильности к активному хеджированию.

Для Китая, который зависит от импорта более чем на 50% своих потребностей в сере и ежегодно импортирует более 10 миллионов тонн, введение фьючерсных инструментов, как ожидается, поддержит постепенное создание системы ценообразования на импорт, в которой Китай будет играть ведущую роль. Это может снизить асимметрию в передаче геополитических рисков и укрепить влияние Китая на ценообразование в глобальной торговле серой.

08. Прогноз рынка: оценка на нескольких горизонтах

Краткосрочная перспектива, от периода до праздника Национального дня до середины октября: торговля в узком диапазоне, устойчивое движение в любом направлении маловероятно

Давление вверх исходит от продолжающейся слабости спроса на фосфатные удобрения и более низкого, чем ожидалось, уровня запасов перед праздником Национального дня. Поддержка вниз исходит из двух источников. Во-первых, хотя запасы в портах немного восстановились, их абсолютный уровень остается низким, а структурный дефицит торгуемых грузов не был фундаментально решен. Во-вторых, затраты на импорт близки к точке безубыточности или даже перевернуты. Ожидания более низких последующих поставок, таким образом, создадут пассивную основу для спотовых цен. Геополитические события продолжат доминировать в краткосрочном ценообразовании, делая широкие колебания на высоких уровнях наиболее вероятным сценарием.

Среднесрочная перспектива, с четвертого квартала 2026 года до первой половины 2027 года: тезис о дефиците будет доминировать, и ценовой центр рынка постепенно стабилизируется

Глобальный дефицит предложения и спроса на серу более 5 миллионов тонн в 2026 году не будет изменен краткосрочными колебаниями цен. Основной переменной является направление политики экспорта фосфатных удобрений. Если экспортное окно откроется, подавленные производственные мощности фосфатных удобрений восстановятся, и спрос на серу вновь станет эластичным. Если экспортная политика останется ограничительной, внутренние цены на серу будут неоднократно колебаться между поддержкой от импортных затрат и слабым внутренним спросом. В любом случае структурное сокращение предложения и жесткий рост спроса на новые источники энергии означают, что среднесрочная основа цен на серу останется значительно выше исторических норм.

Долгосрочная перспектива, начиная со второй половины 2027 года: кривая спроса будет изменена, но дефицит сохранится

Масштабное введение в эксплуатацию объектов по производству серной кислоты из фосфогипса структурно сократит спрос на серу в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Однако темпы этого замещения будут ограничены инвестиционными циклами проектов, а не ценами на серу. В то же время подавление спроса на топливо с высоким содержанием серы в рамках глобального энергетического перехода продолжит ужесточать долгосрочный потолок предложения серы. Структурные изменения как со стороны предложения, так и со стороны спроса означают, что рынок серы постепенно перейдет от рынка продавца последних двух лет, доминируемого геополитическими шоками предложения, к рынку ребалансировки, движимому альтернативными технологиями и изменениями структуры спроса. Однако конечная точка этой ребалансировки не будет перепроизводством, а новым состоянием жесткого баланса.

09. Предупреждение о рисках

Риски повышения: более значительное, чем ожидалось, обострение геополитической напряженности на Ближнем Востоке, вызывающее дальнейшее повреждение региональных нефтехимических объектов; ослабление политики экспорта фосфатных удобрений, высвобождающее подавленный спрос на концентрированной основе; и дальнейшее ужесточение запрета на экспорт из России, сокращающее глобальное предложение торгуемых спотовых объемов.

Риски снижения: дальнейшее ослабление геополитической напряженности на Ближнем Востоке, восстановление навигации через проливы и снижение транспортных расходов; продолжение ужесточения политики экспорта фосфатных удобрений и длительное отсутствие эластичности внутреннего спроса; более быстрое, чем ожидалось, введение в эксплуатацию проектов по производству серной кислоты из фосфогипса, ускоряющее эффект замещения; и глобальная рецессия, вызывающая значительное замедление добавления мощностей новых источников энергии.

Еженедельный обзор мочевины: Экспортные преимущества нивелированы из-за избыточного предложения и слабого спроса на рынке (18 сентября 2026 года)

Все кончено