Сера: Структурное противостояние между падающим спросом и устойчивым спросом в сфере новой энергетики

I. Обзор рынка: от пика в 10,000 юаней до порога в 7,000 юаней

Рынок серы пережил драматическую, волатильную динамику в 2026 году. Цены составляли около 3,850 юаней за тонну в начале года, но постепенно росли под влиянием геополитических конфликтов, дисбаланса спроса и предложения и других факторов. 10 июня цены на гранулированную серу в порту Чжэньцзян превысили 10,000 юаней за тонну. В августе был подтвержден поворотный момент на рынке. Цены снизились до 9,185.67 юаней за тонну в начале августа, а затем вошли в четкий нисходящий канал под комбинированным давлением ослабления геополитических премий и падения спроса со стороны конечных потребителей.

Снижение значительно ускорилось на этой неделе:

21 августа: гранулированная сера в порту Чжэньцзян была оценена в 8,700 юаней за тонну.

24 августа: цены упали до 8,300 юаней за тонну, снижение на 400 юаней за три дня.

25 августа: цены составили 8,000 юаней за тонну, снижение на 300 юаней за один день, или 3.61%.

27 августа: единичные согласованные цены на импортную гранулированную серу вдоль побережья реки Янцзы упали до около 7,500 юаней за тонну, средний показатель на рынке снизился более чем на 3.2% за день.

28 августа: импортная гранулированная сера составила около 7,500 юаней за тонну, снижение на 1,200 юаней за четыре дня, или на 13.8%.

От пика в 10,000 юаней до порога в 7,000 юаней цены на серу вернули значительную часть геополитической премии всего за месяц, что ознаменовало завершение текущего этапа «импульсного» роста.

II. Основная логика снижения: сочетание четырех факторов давления

(I) Маржинальное ослабление геополитических рисков: «триггер» для снижения

Основным драйвером роста цен на серу были ожидания перебоев в поставках, вызванных геополитическим конфликтом на Ближнем Востоке. Около 45% мировой торговли серой морским путем проходит через Ормузский пролив. После обострения напряженности между США и Ираном навигация через пролив была временно нарушена, что привело к росту международных цен на серу с обычного уровня в 80-90 долларов за тонну до более чем 1,000 долларов за тонну.

Однако маржинальное влияние геополитических рисков начало ослабевать в конце августа. Ситуация на Ближнем Востоке дала сигналы о возможном мирном урегулировании благодаря посредничеству Пакистана. Хотя США продолжали призывать к экономической изоляции и морской блокаде Ирана, крупномасштабного вооруженного конфликта между сторонами не произошло, пока меморандум о взаимопонимании оставался в силе и приближался к истечению срока. Таким образом, опасения рынка значительно ослабли.

Также появились признаки международного вмешательства. ООН объявила 24 августа о создании специальной рабочей группы, сосредоточенной на обеспечении безопасности перевозок удобрений и сырья. Казахстан также снял запрет на экспорт, и более 132,000 тонн серы были перевезены по железной дороге в порт Усть-Луга для экспорта. Геополитическая премия сместилась от «продолжения эскалации» к «маржинальному ослаблению», что и стало причиной текущего снижения.

(II) Полномасштабная отрицательная обратная связь со стороны конечных потребителей: основной двигатель снижения

Если ослабление геополитической премии было «триггером», то глубокий спад спроса со стороны конечных потребителей стал «основным двигателем», толкающим цены вниз.

Индустрия фосфорных удобрений столкнулась с глубокими убытками. Сера является ключевым сырьем для производства фосфорных удобрений, а фосфорные удобрения составляют более 55% внутреннего потребления серы. Некоторые отечественные производители фосфорных удобрений заключили контракты на поставку, а альтернативы, такие как плавильная кислота, также сократили спрос на серу, закупаемую на открытом рынке. Однако производители, которые зависят от внешних закупок серы для производства серной кислоты, продолжают терпеть убытки. Общие производственные мощности фосфорных удобрений низки. Коэффициент использования мощностей в отрасли MAP снизился с июльского пика до 52%, в то время как производственные мощности DAP продолжают восстанавливаться, но остаются на низком уровне 43% в годовом исчислении. Коэффициенты использования мощностей небольших и средних заводов по производству фосфорных удобрений в провинции Хубэй составляют менее 40%, и большинство производителей работают на низких мощностях или периодически приостанавливают производство на один-два месяца.

Текущий период обычно характеризуется высокими производственными мощностями, поскольку производители готовятся к осеннему спросу на удобрения. Таким образом, рынок рассматривает текущий период как дальнейшую точку отрицательной обратной связи для спроса на серу. Производители сложных удобрений, находящиеся дальше по цепочке, также имеют низкие производственные мощности. По состоянию на 27 августа коэффициент использования мощностей в отрасли сложных удобрений составлял всего 34.11%. Хотя он несколько восстановился за неделю, участники рынка в целом ожидают ограниченной готовности закупать сырье из-за давления запасов. В целом, производители фосфорных удобрений находятся под сильным давлением, и их готовность закупать серу по высоким ценам упала до минимального уровня.

Химические отрасли также слабы. Производство серной кислоты, диоксида титана и капролактама приостановлено из-за продолжающихся убытков, что еще больше снижает спрос. Патовая ситуация на конечном рынке, когда производители не хотят производить из-за убытков, а потребители не хотят покупать по высоким ценам, продолжает распространяться.

Спрос на накопление запасов резко сократился. Ранее спекулятивные настроения постепенно ослабли, поскольку ожидания восстановления поставок росли, а спрос со стороны конечных потребителей не смог поглотить предложение. В сочетании с предпочтением рынка покупать на росте, а не на снижении, покупатели в портах стали все более осторожными. Трейдеры заняли негативную выжидательную позицию, спекулятивное накопление запасов практически исчезло, а трейдеры снизили цены для облегчения продаж, что еще больше усилило коррекцию на спотовом рынке.

(III) Рост запасов и импортные поставки ослабляют опасения по поводу предложения

В то время как спрос со стороны конечных потребителей ослаб, ожидания дефицита предложения также постепенно уменьшились. Отечественные нефтеперерабатывающие заводы, которые ранее находились на техническом обслуживании, начали возобновлять работу один за другим. На международном уровне Россия пересмотрела и ослабила свои ограничения на экспорт серы, разрешив экспорт 300,000 тонн низкосортной технической серы. Таким образом, рынок может считать, что самый напряженный момент с точки зрения предложения в значительной степени прошел.

Запасы в портах начали восстанавливаться. Национальные запасы серы в портах выросли с годового минимума почти 700,000 тонн до 950,000 тонн на этой неделе. Хотя запасы все еще снизились более чем на 62% в годовом исчислении, маржинальное восстановление нарушило предыдущий нарратив о постоянном снижении запасов и ужесточении предложения.

Импортная сера поступила в больших объемах. Рано утром 20 августа 73,500 тонн серы, напрямую закупленной из Ближнего Востока компанией Guizhou Phosphate Chemical Group, благополучно прибыла в порт Чжаньцзян в провинции Гуандун. Это была первая партия основной ближневосточной серы, напрямую импортированной с момента начала конфликта между США, Израилем и Ираном, а также крупнейший и самый дорогой контракт на закупку ближневосточной серы с момента основания группы. Успешное прибытие этой крупной партии свидетельствует о том, что каналы для вывоза ближневосточной серы постепенно восстанавливаются.

Международные контрактные цены также резко упали. Kuwait Petroleum Corporation установила цену FOB на серу в августе на уровне 865 долларов за тонну, что на 85 долларов за тонну ниже, чем в июле (950 долларов за тонну). Это было самое крупное ценовое изменение на Ближнем Востоке в этом месяце, что еще больше ослабило ожидания поддержки со стороны затрат.

(IV) Начало проявления эффектов замещения

В долгосрочной перспективе высокие цены на серу заставляют конечные отрасли искать альтернативы. Установка по разложению фосфогипса на базе Qiannan компании Guizhou Phosphate Chemical Group производит серную кислоту и цементные материалы. Она может потреблять 1.4 миллиона тонн фосфогипса и производить 650,000 тонн серной кислоты ежегодно. В настоящее время одновременно строятся два проекта по производству кислоты на основе фосфогипса. Эти проекты могут заменить спрос на более чем 400,000 тонн серы. Хотя эффект замещения потребует времени для полного проявления, конечные компании имеют более сильные стимулы для ускорения технологического замещения, что еще больше подавляет долгосрочные ожидания спроса на серу.

III. Спрос на новые источники энергии: «стабилизатор» во время снижения и долгосрочный источник ценовой силы

Спрос на новые источники энергии является важной структурной переменной в текущем движении цен на серу.

(I) Новая энергия переписывает нарратив спроса на серу

Сера долгое время считалась побочным продуктом добычи нефти и газа, а ее цены в основном следовали циклу сельскохозяйственных фосфорных удобрений. Этот шаблон сейчас подвергается фундаментальным изменениям.

Литий-железо-фосфат: самый важный потребитель серы в новой энергетике Китая. Сера является ключевым сырьем для производства мокрого фосфорной кислоты, которая является исходным материалом для железофосфата. Литий-железо-фосфат является важным драйвером спроса на серную кислоту в 2026-2027 годах. Ожидается, что поставки литий-железо-фосфатных батарей для электромобилей в Китае увеличатся на 32% в 2026 году до 1,580 ГВтч, а поставки батарей для хранения энергии увеличатся на 67% до 1,015 ГВтч. Только новая энергия литий-железо-фосфата, как ожидается, добавит 900,000-1.4 миллиона тонн спроса на серу в 2026 году.

Гидрометаллургический никель Индонезии: крупнейшая зарубежная переменная в конкуренции за серу. Индонезийский смешанный гидроксидный осадок является ключевым промежуточным продуктом для катодных материалов, используемых в батареях для электромобилей. Геополитический конфликт и резкий рост цен на серу существенно изменили структуру затрат на производство гидрометаллургических никелевых промежуточных продуктов в Индонезии. Сера, возможно, заменила никелевую руду в качестве основного элемента затрат, а ее доля, как ожидается, резко увеличится с 30% до конфликта до 47%.

Структура спроса претерпевает фундаментальные изменения. Рост спроса на новую энергию, в сочетании с жестким спросом на фосфорные удобрения и диоксид титана, трансформирует структуру спроса на серу. Ценность серы больше не зависит исключительно от основного продукта. Она все больше определяется самостоятельно благодаря растущему спросу со стороны собственных конечных отраслей.

(II) Новая энергия остается устойчивой во время этого снижения

Основное противоречие, лежащее в основе снижения, связано с традиционными конечными секторами, в то время как спрос на новую энергию остается относительно сильным.

В резком контрасте с общей слабостью индустрии фосфорных удобрений, спрос на новую энергию остается твердым. Ежемесячные коэффициенты использования мощностей литий-железо-фосфата составляют около 80%, оставаясь высокими. Даже несмотря на то, что предложение относительно ограничено, а готовность традиционных конечных покупателей закупать резко упала, жесткий спрос со стороны сектора новой энергии сохраняется. Основываясь на ожиданиях прироста спроса, большая часть внимания рынка сместилась на хранение энергии. С учетом требований IRR для терминалов хранения энергии, отрицательная обратная связь со стороны конечных потребителей сосредоточена на карбонате лития. Если карбонат лития поднимется выше 230,000-240,000 юаней за тонну, кто-то в цепочке литий-ионных батарей понесет значительные убытки, независимо от того, насколько вырастут цены на железофосфат. Если карбонат лития составляет около 200,000 юаней за тонну, а цены на железофосфат остаются высокими, они могут двигаться вместе и влиять на маржу цепочки поставок. Однако при текущем снижении карбоната лития до около 150,000 юаней за тонну рынок имеет большую терпимость к более высоким ценам на железофосфат.

(III) Почему спрос на новую энергию не смог предотвратить снижение цен?

Если спрос на новую энергию настолько силен, почему это не остановило падение цен на серу?

Основная причина заключается в разнице масштабов рынка, которая определяет ценовую политику. Хотя спрос на новую энергию быстро растет, он все еще составляет лишь около 10% от общего потребления серы. Фосфатные удобрения составляют более 55% и остаются доминирующим источником спроса на серу. Когда отрасль фосфатных удобрений, представляющая более половины общего спроса, терпит значительные убытки, а уровень ее работы сокращается вдвое, дополнительный спрос, составляющий лишь одну десятую от общего потребления, не может компенсировать спад.

Спрос на новую энергию также имеет свои проблемы. Рынок аккумуляторов для электромобилей в Китае остается ограниченным сезонным спросом на электромобили и конечным потреблением. В 2026 году поддержка политики сместилась от стимулов к минимальному уровню, включая сокращение на 17% средств на субсидии за утилизацию и сокращение на 50% льгот по налогу на покупку. Некоторые модели автомобилей больше не соответствуют новым пороговым значениям. Ежедневные заявки на субсидии за утилизацию упали на 20% в годовом исчислении, что отражает влияние спроса, перенесенного на более ранний срок. Цикл изменений налоговой политики на покупку также привел к переносу спроса.

Китай продал примерно 7,4 миллиона новых энергетических автомобилей в первой половине 2026 года, что на 7% больше, чем в прошлом году, при среднем уровне проникновения около 48%. Мировые продажи новых энергетических автомобилей составили примерно 10,25 миллиона единиц в первой половине года, при этом на Китай пришлось более 70%. Однако во второй половине года внутренний спрос оказался под большим давлением. Розничные продажи новых энергетических легковых автомобилей составили 951 000 единиц в июле, что на 3,9% меньше, чем в прошлом году, в то время как оптовые продажи составили 1,446 миллиона единиц, увеличившись на 21,3%. Совокупные розничные продажи новых энергетических легковых автомобилей с января по июль снизились на 12% в годовом исчислении.

В резком контрасте со слабым внутренним спросом экспорт рос взрывными темпами. Экспорт автомобилей из Китая достиг рекордных 5,096 миллиона единиц в первой половине 2026 года, увеличившись на 65,3% в годовом исчислении, включая 2,355 миллиона новых энергетических автомобилей, что на 120% больше. Совокупный экспорт новых энергетических автомобилей с января по июль достиг 2,96 миллиона единиц, увеличившись на 72%. Только в июле экспорт новых энергетических легковых автомобилей составил 540 000 единиц, увеличившись на 147,8% в годовом исчислении и на 8,1% по сравнению с предыдущим месяцем, что составило 58,8% от экспорта легковых автомобилей.

Модель «слабый внутренний спрос, сильный экспорт» на рынке новых энергетических автомобилей имеет два последствия для спроса на серу. Во-первых, производство новых энергетических автомобилей продолжает расти. Хотя внутренний спрос находится под давлением, сильный рост экспорта поддерживает общее производство. Как основной катодный материал для аккумуляторов, литий-железо-фосфат продолжает поддерживать высокий уровень производства и эксплуатации, поддерживая жесткий спрос на серу. Во-вторых, темпы роста спроса могут замедлиться. Временная слабость внутреннего спроса означает, что рост установки аккумуляторов может не оправдать ожиданий в начале года, что приведет к снижению дополнительного спроса на литий-железо-фосфат и серу. Однако продолжающийся сильный рост экспорта и приближающийся пик сезона в сентябре-октябре могут обеспечить дополнительную поддержку спросу во второй половине года.

На зарубежных рынках высокие цены на серу напрямую повлияли на экономику гидрометаллургических проектов Индонезии. Ожидается, что цены на серу выше 1300 долларов за тонну приведут к отрицательному денежному потоку гидрометаллургических проектов, в то время как компании с неблагоприятным соотношением никель-кобальт могут столкнуться с отрицательным денежным потоком при ценах на серу выше 1200 долларов за тонну. Каждое увеличение цены на никель на 1000 долларов за тонну повышает допустимую цену на серу на 100 долларов за тонну. Давление на денежные потоки может ограничить эластичность роста цен на серу. При предыдущей цене на серу в 1200 долларов за тонну гидрометаллургическим проектам было бы сложно вернуть свои инвестиции после начала производства, и ожидания по некоторым проектам, запланированным на 2027 год, уже могут колебаться.

IV. Глубокое противоречие рынка: борьба между ограниченным предложением и падающим спросом

Текущий рынок серы демонстрирует, казалось бы, противоречивую, но четкую картину: предложение остается относительно ограниченным, но слабый спрос стал основным противоречием, определяющим цены.

С точки зрения предложения, ожидается, что глобальный дефицит спроса и предложения серы превысит 5 миллионов тонн. Запасы сократились с 2 миллионов тонн до 750 000 тонн в 2026 году, что значительно усилило эластичность цен. Совокупный импорт серы в Китай с января по июль составил всего 2,6463 миллиона тонн, что на 589 000 тонн меньше, чем за аналогичный период прошлого года. Навигация через Ормузский пролив еще не полностью восстановилась, в то время как сохраняются перебои в поставках из-за запрета на экспорт из России, продленного до конца 2026 года, и запрета Турции, продленного до конца третьего квартала. Ограничения предложения не были устранены.

Однако спад спроса перевешивает ограниченность предложения. Даже когда предложение не является свободным, цены теряют поддержку, если никто не готов принимать грузы по текущим уровням. Если только новое сокращение предложения не стимулирует спекулятивный спрос, будет сложно поддерживать высокие цены в условиях логики отрицательной обратной связи с конечным спросом.

Заметной структурной особенностью является серьезное расхождение между внутренними и зарубежными рынками. Внутренние спотовые цены продолжают падать, в то время как международные предложения на серу остаются твердыми, снова создавая инверсное соотношение между внутренними и зарубежными ценами. Геополитические риски на Ближнем Востоке еще не полностью разрешены, а покупательский спрос со стороны зарубежных покупателей поддерживает международные цены на высоком уровне. Зависимость Китая от импорта серы составляет около 50%, поэтому высокие зарубежные цены будут сдерживать внутренний ценовой минимум, ограничивая возможность резкого падения, полностью оторванного от зарубежных затрат.

V. Прогноз и ключевые индикаторы для наблюдения

В краткосрочной перспективе цены на серу могут продолжить падение под влиянием инерции, но зарубежные затраты создают нижний предел и ограничивают возможность резкого снижения. Наиболее заметным противоречием рынка в настоящее время является борьба между медвежьими настроениями и поддержкой импортных затрат.

Ключевые индикаторы включают:

Политика экспорта фосфатных удобрений: запрет на экспорт фосфатных удобрений истекает 31 августа. Рынок следит за тем, смогут ли поставки возобновиться без проблем. Если экспортное окно откроется, уровень работы предприятий по производству фосфатных удобрений может восстановиться, что напрямую увеличит спрос на серное сырье.

Закупки удобрений осенью: как только начнется производство и закупка осенних удобрений, пополнение запасов сырья на предприятиях по производству сложных удобрений создаст дополнительный спрос.

Графики прибытия в порты: изменения в объемах импорта напрямую повлияют на ожидания по поставкам.

Геополитические события: если ситуация на Ближнем Востоке снова обострится и еще больше нарушит ожидания восстановления поставок, это может создать еще одну возможность для роста геополитической премии.

В целом, резкое падение цен на серу на этой неделе стало результатом комбинированного эффекта исчезновения геополитических премий за риск и отрицательной обратной связи со стороны конечного спроса. Это также отражает структурное противоречие между падающим традиционным спросом и устойчивым спросом на новую энергию.

В краткосрочной перспективе цены все еще могут продолжать снижаться под комбинированным давлением ослабления настроений, глубоких убытков в нижнем звене и частичного восстановления запасов. Однако в среднесрочной и долгосрочной перспективе логика ценообразования на серу претерпела фундаментальные изменения.

С одной стороны, традиционная структура рынка была нарушена. Глобальный дефицит предложения серы сохраняется, а геополитическая неопределенность не исчезла. Даже если ведущие производители фосфатных удобрений и фосфатной химии в будущем перейдут на производство кислоты на основе фосфогипса для сокращения спроса на серу, цены на серу вряд ли вернутся к своим прежним низким уровням. Жесткость предложения серы как побочного продукта нефти и газа, вместе с давлением энергетического перехода на объемы побочной продукции, означает, что старое рыночное равновесие будет трудно восстановить.

С другой стороны, новая энергия меняет долгосрочную логику ценообразования. По мере того как спрос со стороны литий-железо-фосфата, тройных материалов и других отраслей новой энергии продолжает расти, а предложение серы остается относительно жестким, доля сектора новой энергии в потреблении серы будет продолжать увеличиваться. Рынок серы постепенно переходит от «цикла фосфатных удобрений» к «циклу новой энергии». Новая энергия станет не только основным источником дополнительного спроса, но и изменит логику ценообразования на серу в среднесрочной и долгосрочной перспективе.